中航电子

军工行业高景气度持续的确定性强。回顾过去,近两年来军工行业业绩持续改善,特别是航空产业链标的普遍业绩改善明显;立足当下,十三五收官之年行业下游需求旺盛,由于军队建设加快推进带来行业下游旺盛的需求、军改影响消除后订单采购任务加快推进、新型装备批产、行业订单有望迎来加速释放、各大军工集团要求确保完成十三五任务等,2020年军工行业业绩有望加速增长;展望未来,十四五行业持续向上的确定性高,在新时代中国国 军工行业高景气度持续的确定性强。回顾过去,近两年来军工行业业绩持续改善,特别是航空产业链标的普遍业绩改善明显;立足当下,十三五收官之年行业下游需求旺盛,由于军队建设加快推进带来行业下游旺盛的需求、军改影响消除后订单采购任务加快推进、新型装备批产、行业订单有望迎来加速释放、各大军工集团要求确保完成十三五任务等,2020年军工行业业绩有望加速增长;展望未来,十四五行业持续向上的确定性高,在新时代中国国防和军队建设的战略目标指引下,随着军费适度稳定增长,国防和军队建设有望不断加速。

行业改革有望加速推进。军工行业一向是改革的重点领域,也是改革的先锋领域。近年来,军品定价机制改革、国企改革、院所改制、国有资本投资运营公司试点、央企控股上市公司股权激励等诸多改革不断推进,有望不断释放军工行业活力,提升经营效率和改善经营质量。

重点看好装备建设、新材料、卫星互联网、导弹配套等:1、一流军队建设需要大批先进武器装备的支撑,在装备补短板和型号上量的过程中,主战装备龙头企业和核心配套企业成长前景明确。2、复合材料在军民用飞机上的用量增长明显,随着我国军队建设带来军用飞机的批产上量,以及民用客机领域的快速发展,复合材料等新材料领域需求旺盛,将在较长时间内维持较高的景气度。3、卫星互联网纳入新基建,五年内国内卫星互联网产业市场规模将达千亿人民币,产业链迎来发展良机。4、实战化训练推动军队转型升级,训练要求和频次的提升必将带来导弹等消耗品用量的大幅提升。

行业评级:业绩角度,行业迎来十三五收官之年和国防建设关键节点,订单有望大量释放,支撑业绩持续增长;估值角度,当前板块整体估值处于近五年低位,且部分核心标的估值已具备较高性价比,具备向上的弹性;改革角度,国资委持续推进央企控股上市公司股权激励等改革,改革利好逐渐显现。看好军工行业2020年市场表现,给予推荐评级。

投资策略及重点个股:1、装备建设主线上,重点关注装备缺口大、成长空间广阔、业绩持续改善、估值处于低位、有望受益国企改革的总装和配套龙头,推荐中航沈飞、中直股份、中航飞机、中航机电、中航电子、中航光电等;2、上游新材料领域,建议关注优质成长型企业如中航高科、楚江新材等;3、卫星互联网领域,建议关注产业链中上游领域优质企业如星网宇达、天银机电、旋极信息、航锦科技、华伍股份;4、实战化训练领域建议关注航天电器等导弹配套生产企业。

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军工龙头股票一览表在我们国家提出了努力，构建中国特色的先进国防科技工业体系之后，国防军工行业的改革也在加快推进，军工领域的很多事业单位的改革也已经开始启动，在两会之后也会更加进一步的确定好分类的名单，并且上报给国家，国企改革的顶层方案也将会有望在两会之后出台，军工作为2015年国企改革的重中之重，军工各集团的改革也将加快脚步。1、航天科技中国卫星(600118)：星研制、应用。其中军用60%，民用 军工龙头股票一览表

在我们国家提出了努力，构建中国特色的先进国防科技工业体系之后，国防军工行业的改革也在加快推进，军工领域的很多事业单位的改革也已经开始启动，在两会之后也会更加进一步的确定好分类的名单，并且上报给国家，国企改革的顶层方案也将会有望在两会之后出台，军工作为2015年国企改革的重中之重，军工各集团的改革也将加快脚步。

1、航天科技

中国卫星(600118)：星研制、应用。其中军用60%，民用40%。航天五院，卫星及航天器研制及应用，其中军用近50%。

航天电子(600879)：军品75%，连接器、传感器等。民品25%，电缆、钻井测斜仪等航天时代电子，军用及民用电子产品，军队及宇航占2/3.

航天动力(600343)：电机、泵、传动产品等。大部分民用，少部分军用航天六院，主要产品是火箭发动机，民品包括动力配件等。航空发动机及衍生品占60%以上，转包占20%以上，其它。目前注入黎阳、南方。西安发动机集团公司，主营为发动机，燃气轮机，还包括压力容器、仪器等机械产品。

航天机电(600151)：太阳能及汽车部件，民品航天八院，主业是“星箭弹船”。航天民品基地，包括光伏业务，汽车部件等。

2、航天科工

航天长峰(600855)：军品为军用计算机等，占25%。民品为医疗机械、机床等，目前正在注入安防产品。航天二院，战略导弹为主。民品包括信息产品，数控系统，特种器件等。

航天通信(600677)：军品为便携导弹，通信产品等，占35%，民品包括纺织、商品流通等。航天科工集团，主业导弹武器，民品超过50%，包括信息产品、电力及石油设备等。

航天晨光(600501)：专用车1/3左右，民品包括波纹管，压力容器等。晨光集团军品为导弹，民品为车辆，管类、掘进机等。

航天信息(600271)：增值税防伪税控系统及相关设备(产品)，IC卡(产品)，税控收款机(产品)，网络、软件与系统集成(产品)。

航天电器(002025)：连接器、继电器占70%以止(军用和民用)，其它民品为电机。贵州航天工业公司，军民用电子器件、电池、电机等。

航天科技(000901)：航空航天器占1/3.汽车和石油仪约1/2.还有设备等。飞航技术研究院，飞船导弹基地，民品包括改装车、程控交换机、复合管等。

3、中航工业

西飞国际(000768)：战机、轰炸机、支线客机及部件生产为主。国际转包西飞集团，飞机、航空部件生产等。

哈飞股份(600038)：直升机及部件生产占90%。哈飞集团，航空产品，机械

洪都航空(600316)：航空产品90%(教练机等)。洪都集团，航空产品，机械。

中航精机(002013)：汽车部件90%。资产注入在进行航空救生所，航空座椅，救生设备等。

中航电子(600372)：航空电子系统及产品，军品为主。中航科工，飞机及部件。

中航光电(002179)：电连接器，其中40%用于航空，其余用于铁路、电力、电信。中航工业集团，航空产品及其它产品。

贵航股份(600523)：汽车部件。贵航集团，通用飞机及机械。

中航重机(600765)：锻造及液压产品(军、民)，新能源业务。中航重机集团，锻铸业务及其它加工。

中航黑豹(600760)：专用车占40%以上，其余为农用车、商品车及部件。金城集团，航空及民用机电液压产品。

中航动控(000738)：发动机控制及部件占80%，其余为转包等。西航动控，航空动力控制，及专用装备。

成发股份(600391)：发动机部件占70%，(以转包为主)，房地产占30%。航空发动机为主，也包括汽车和摩托发动机。

成飞集成(002190)：主要是民品，汽车模具、数控加工等。进军锂电池项目。成飞集团，航空产品为主，机械、电子等。

4、兵器集团

北方创业(600967)：铁路车辆占2/3.结构件和锻件等1/3(军品为主)。一机集团，坦克及重型车辆，其中民品数量较大。

北方股份(600262)：矿用车及相关装备。北方重工，重型机械加工。

光电股份(600184)：军工占60%(包括导弹发射车，火炮，制导系统等)，其余为光学产品和光伏产品。北方光电，军工产品为主。

中兵光电(600435)：包括火箭炮、无人机无人车等占60%以上，其余为能源化工产品。中兵导航控制科技集团，主营武器装备、机电、激光等。

总体上看，中国重工、航空动力是“航母”的最大受益者;此外，广船国际、哈飞股份、西飞国际、中国卫星、洪都航空也将受益于航母主题。

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军工行业2020年第20周周报：大国博弈军工崛起，重点关注两会-200518。摘要：大国博弈军工崛起，重点关注2会。本周上证综指下跌0.93%，创业板下跌0.04%，国防军工指数上涨0.68%，跑赢大盘1.61个百分点，排名第5/29。5月15日，美国商务部方宣布，美国商务部全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体；5月15日，据国防部消息，国防部发言人任国强就法方计划售台武器答问时表示，中 军工行业2020年第20周周报：大国博弈军工崛起，重点关注两会-200518 。

摘要：

大国博弈军工崛起，重点关注2会。

本周上证综指下跌0.93%，创业板下跌0.04%，国防军工指数上涨0.68%，跑赢大盘1.61个百分点，排名第5/29。

5月15日，美国商务部方宣布，美国商务部全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体；5月15日，据国防部消息，国防部发言人任国强就法方计划售台武器答问时表示，中方要求法方立即撤销有关对台军售项目。我们认为，大国博弈加剧，加大国防投入是必选项，板块长期基本面向好；中短期来看，军工计划经济属性较强，Q1是装备交付淡季，板块全年受疫情影响较小，且具备逆经济周期属性，是近期阻力最小的方向之一，预计2020年行业增速有望超过20%，首选行业龙头，重点关注两会。

持续关注军工改革。1）股权激励：股权激励是解决国企军工管理层动力不足的关键，预计未来有望在军工行业中持续铺开。2）资产证券化：2019年以来行业资产证券化频率明显加快，一些新运作模式有望加快军工资产证券化进程，建议首选信息化类标的。3）军品定价改革：我们预计军品定价改革有望逐步落地，未来主机厂利润率水平有望逐步提升，重点关注“定价改革+管理层激励”带来的投资机会。

投资主线：1）主机厂龙头：中航沈飞、中直股份、内蒙一机。2）分系统龙头：中航机电、中航电子、航发动力、四创电子、国睿科技。3）元器件龙头：中航光电、航天电器、鸿远电子、振华科技（受益）、火炬电子（受益）、中航电测。4）原材料龙头：菲利华、光威复材、中航高科。

风险提示

资产注入无法实现的风险。

由于技术问题，军品业务业绩不达预期的风险。

民品业务业绩不达预期的风险。

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【研报直通车】一、逆全球化？1、5月14日，据路透社，美国总统特朗普在接受福克斯财经频道采访时称，新冠病毒疫情的暴发表明全球化时代已经结束。1）疫情下各国自顾不暇，不排除某些国家为转移矛盾，挑起争端。2）全球化发展到今天，已经是高度全球化，中国作为这一轮全球化趋势中的第二大受益者，自然成为众矢之的。2、两个方向1）继续关注扩大内需方向，全球化瓶颈时期，重点扩大内需，才是经济发展的重中之重。2）重点 【研报直通车】

一、逆全球化？

1、5月14日，据路透社，美国总统特朗普在接受福克斯财经频道采访时称，新冠病毒疫情的暴发表明全球化时代已经结束。

1）疫情下各国自顾不暇，不排除某些国家为转移矛盾，挑起争端。

2）全球化发展到今天，已经是高度全球化，中国作为这一轮全球化趋势中的第二大受益者，自然成为众矢之的。

2、两个方向

1）继续关注扩大内需方向，全球化瓶颈时期，重点扩大内需，才是经济发展的重中之重。

2）重点关注国产替代板块，比如信创（如中科曙光、诚迈科技等）、芯片半导体板块，这两个方向之前已经强调过，建议继续关注。

二、粤港澳大湾区获金融政策支持

1、央行等多部委发布关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见，意见称，扩大证券业开放。

支持在粤港澳大湾区内地依法有序设立外资控股的证券公司、基金管理公司、期货公司。

依法扩大合资券商业务范围。外汇管理部门会同证券监督管理机构试点证券期货经营机构跨境业务。

支持港澳私募基金参与粤港澳大湾区创新型企业融资，鼓励符合条件的创新型企业赴港澳融资、上市。

2、建议关注粤港澳大湾区概念股

华金资本、越秀金控、欧比特、天源迪科、银之杰、贤丰控股

三、两会概念

两会将近，两会概念板块可以开始布局。

1、农业板块

疫情之下粮食安全战略地位凸显，病虫害高发利好农化受今年新冠疫情及病虫害等内外部环境变化影响，多国出台限制农产品出口政策。

我国一方面反复强调保春耕保供，稳定农产品价格；另一方面持续推出针对草地贪夜蛾、小麦条锈病等典型病虫害的防控预案，未雨绸缪。在国家重视粮食安全及病虫害防控形势严峻的背景下，农药行业的重要性将开始显现，预计 2020 年农药行业将呈需求上涨、价格企稳的格局。

建议关注大北农、苏垦农发、利尔化学、利民股份

2、新材料

半导体材料国产化进程有望加速。

国内科技部五部委联合发布方案中提到重点支持基础材料，先进电子材料、结构与功能材料等核心技术领域。

国家大基金二期注册资本超两千亿元，将重点针对国内的半导体设备和材料企业进行大力扶持，随着 4 月投资紫光展锐落地，新一轮投资将拉开序幕。随着两会临近，国产半导体自主可控有望得到重点关注，光刻胶、刻蚀气体等半导体材料国产化进程有望加速。

建议关注风华高科、国瓷材料、雅克科技

3、新能源、新基建

补贴政策延长与新基建建设利好新能源电池材料需求 。新能源汽车补贴政策将延长至 2022 年底，且平缓补贴退坡力度和节奏，有利于国内车企平稳过渡。同时新基建计划中 5G和充电桩建设将推动储能电池及新能源汽车行业发展，进而提升锂电材料的需求。

建议关注新宙邦、天赐材料

四、旧改

1、北京今年老旧小区综合整治方案发布，计划开工项目80个。从北京市住建委获悉，《2020年老旧小区综合整治工作方案》印发，明确北京年内开工老旧小区综合整治项目80个，完成老旧小区综合整治项目50个、固定资产投资12.8亿元。并将结合《北京市物业管理条例》实施，持续探索老旧小区综合整治后长效管理机制。

2、全国各地开展旧改，是今年的一项重要发展任务。旧改相关的，逻辑比较正的是电梯板块。

建议关注康力电梯、华菱精工

五、军工，持续高景气度

1、近期事件

1）长征五号 B 运载火箭首飞成功。

我国空间站将在2022年左右完成建造，未来2-3年是我国空间站关键技术验证、空间站建造阶段，我国将进行11次高密度发射，包括：天和核心舱（总装完成）、问天实验舱/梦天实验舱（初样研制）、相关空间科学应用载荷（陆续转入正样研制），此外规划发射 4 艘神州载人飞船、 4 艘航天舟货运飞船。

2）台军 2020 年“汉光演习” 将在台中展开反登陆操演。

3）美舰闯南海后，中国海军在南沙进行实战化演练。

4）美军拟调整战略推出新武器，对抗中国东风导弹。

5）俄罗斯举行空中阅兵庆祝卫国战争胜利 75 周年。

6）北斗5月最后一颗卫星将发射，全球组网收官在即：据人民日报海外版 4月13日消息， 第55颗北斗导航卫星（北斗三号第30颗/最后一颗组网卫星）已如期运抵西昌发射中心，计划将于5月发射入轨，届时北斗全球星座部署将全面完成，将提供有源、无源定位服务两种技术体制，为全球用户提供定位、测速、授时、全球短报文通信、国际搜救服务。

7）随着5月20日的逐渐逼近，台湾地区领导人蔡英文的就职演说越来越受到外界的关注，根据台湾绿媒相关的报道，此次的演讲还是会围绕着蔡英文之前大选所说的“和平、对等、民 主”展开，其也定下了“不挑衅、不冒进”的基调，尽管如此，仍旧有着许多相关专家表示对此不期待，认为即使如此，两岸的关系也无法回到过去，未来两岸将会面临的摩擦依旧无法避免。

2、军工成长和改革逻辑分析

1）我国国防建设目前处于从局部赶超到全面升级的中间阶段，将在较长时期内保持持续投入的状态，预计军费投入也将继续保持较快增长。

2）军工行业以国有企业为主体，国企改革的深化也将明显提升企业的盈利能力，国企改革也将是军工行业发展的重要影响因素。

3、建议关注

1）卫星互联网：中国卫通、中国卫星、天银机电

2）被动元件：火炬电子、鸿远电子

3）主机和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增长的上游企业：中直股份、中航沈飞、中航飞机、航天电器、中航光电、振华科技、中航高科、钢研高纳等；

4）改革主线，国企改革持续深化下，关注体外资产质优量大、估值较低的央企上市平台：四创电子、中航机电、中航电子、中国海防；

5）自主可控主线：产品军民两用、进口替代空间广阔的景嘉微、航锦科技等。

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