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为专业投资者提供热点深度分析和个股逻辑解析的独立题材研究，以个股基本面以及第一手信息为切入口，通过深度挖掘和整理，帮助专业投资者理解题材的逻辑潜力，挖掘牛股预期差机会，目标打造全网最全面，最深度、最超前和独立客观的题材智库。

今天为大家梳理半导体行业。

1 功率半导体的短期和长期成长性。

1.1 国内功率半导体一线厂商2020业绩提升归因。

功率半导体行业自2017年开始经历了三年左右的下滑，行业营收增速逐年下降，2019年后逐步回升。2020年一季度虽受疫情影响，但行业一线厂商营业收入同比增长12.19%，归母净利润同比增长68.02%，表现出较为强劲的盈利能力和经营韧性。除2019年基数较低外，板块2020净利润季度环比增速明显优于营收季度环比增速，盈利能力发生了实质性提升。

从我国二极管及类似半导体器件近一年贸易顺差情况看，2020年一季度明显高于近一年平均水平，说明疫情影响下，功率半导体海外龙头供给能力受限，国内厂商业绩提升部分受益于客户转单。

2019年7月-2020年5月我国二极管及类似半导体器件贸易顺差情况。

从英飞凌2020年第二财季的情况看，受全球疫情蔓延影响，公司于3月下旬关闭了马来西亚的居林和马六甲工厂，公司产能利用率在70%-80%水平；此外，安森美第二财季归母净利润转亏，同比下降112.27%，产能利用率亦处于不饱和水平。

我们发现，过去一年，我国二极管及类似半导体器件数量顺差仅在2020年4月份为负，金额顺差亦是2020年上半年最低水平，表明海外厂商进入二季度复工复产，市场出现了一轮短暂且急促的补库存动作。

从需求端来看，工业、汽车、消费电子、无线通讯是功率半导体的四个主要应用领域，其中工业应用占比34%，其他领域占比均在20%-25%左右。受疫情影响，汽车市场需求恶化，数据流量大幅增长导致对服务器、数据中心和通信产品的需求强劲，英飞凌2020年第二财季PSS部门收入同比增长4.4%，环比增长4.05%，是同比增速最高的业务单元，由此可见，服务器、数据中心等需求的增加对国内功率半导体厂商的业绩提升有一定的带动作用。

从供给端来看，2020年一季度净利润表现亮眼的三家Foundry厂商均有处于产能爬坡阶段的产线，同时年内陆续将有新产能投产，为一季度的业绩增长提供了必要的产能支撑和弹性。

总体来看，产能的弹性、需求的结构性变化以及订单的转移是推动国内功率半导体厂商一季度业绩提升的主要动因，诚然，国产替代加速亦是造成国内一线功率半导体厂商业绩增长的重要驱动力，当我们就单季度业绩提升归因时，暂不将此因素作为短期动因的定量分析。

1.2 国内功率半导体厂商的短期和长期成长逻辑。

从年内的短期逻辑看，下半年需求端整体将呈现一定程度的回暖，服务器、数据中心和通信产品的需求有望延续，随着海外部分地区阶段性复工复产，工业、汽车以及消费电子的需求有望较上半年出现局部改善。从扬杰科技的2020年半年度业绩预告来看，归母净利润同比增长45%-65%，部分印证了下游需求复苏带动了厂商产能利用率持续优化。

但是需求端需要注意的是，2020年一季度由于海外疫情原因导致全球龙头厂商出现部分地区工厂关停现象，进而部分订单转单至国内，虽然海外疫情下半年是否会出现新的变化存在较大的不确定性，但是随着三季度海外复工复产的推进，转单订单的持续性并不乐观。从供给端来看，一线厂商年内产线存在一定的产能爬坡和良率提升空间，在建工程规模相较于目前的固定资产体量约占27%，新产能的投产对于行业的增长动能有一定的强化作用。

从未来的长期逻辑看，主要有三个驱动力：

一是功率半导体全球供需关系不平衡，国内功率半导体加快扩产。

根据目前全球主要晶圆厂建设情况来看，2019年新建12英寸晶圆厂占比接近50%，2020年占比超过60%，从6英寸、8英寸晶圆厂的情况和产能利用率来看，近三年6英寸、8英寸晶圆厂接近满载。

结合英飞凌表示未来五年计划将所有领域晶圆的外包比重提升至30%，未来几年全球功率半导体市场可能维持供给侧紧张的状态。同时，国内一线功率半导体整体产能处于快速扩张阶段，下表中一线厂商产能投资规模超出合计固定资产体量118%，虽然规划投资规模较实际投资可能存在一定差异，但从整体规划上看，行业的产能扩张支撑行业龙头公司规模扩大一倍。

同时，捷捷微电、扬杰科技先后与中芯集成（绍兴）、中芯国际签订代工协议，稳定保障定量的产品代工服务，为公司的经营弹性提供有力支撑。未来，随着斯达半导建设晶圆线完善IDM生产模式，国内功率半导体行业整体的成长空间可能高于预期。

二是国产替代呈现稳步加速态势。

在中美科技争端持续发酵的背景下，国内终端厂商纷纷加快供应链扩容，推进国产供应商的产品验证，国产厂商迎来良好的客户拓展和扩大市场份额机遇。由于功率半导体下游较为分散，四大领域所占市场份额相对接近，国产替代不会在短时间内完成，但我国在通信设备和消费电子终端领域具备了一定的全球话语权，对国产供应链厂商的拉动作用较为有力，叠加国产厂商市场份额基础规模较低，有望在近几年形成较为明显的成长效应。

三是下游应用和材料升级推动我国功率半导体成长。

在新基建建设浪潮下，电机电控是5G、特高压、轨道交通、新能源汽车等领域的核心部件，考虑到我国新基建建设总体规模，功率半导体的需求将在新基建和新能源汽车发展推进中持续扩大，集成化和智能化趋势也将持续推动功率半导体不断提升价值量。

相较于传统硅基功率器件，以SiC和GaN为代表的化合物半导体耐高温性明显提升，禁带宽度提升约3倍，同时介电常数下降20%，更加适用于5G通信和新能源应用场景下的高频、高温、高功率、高能效、耐恶劣环境以及轻便小型化的需求，长期来看，下游应用领域的推广将明显带动功率半导体技术升级和普及。

2 细分行业观点

消费电子：

我们认为，当前已经具备推动5G手机渗透率快速提升的两个必要条件：低廉的价格和强大的性能，即具有优异的性价比。疫情对经济造成的深层次影响将逐渐显现，在大众可支配收入预期下滑的情况下智能手机作为可选消费的一员，高端机型的吸引力必然减弱。

此外，美国对华为的制裁使供应链对华为消费终端的发展有疑虑，备货方面也趋于谨慎，客观上讲对于华为供应链有一定的冲击。根据台积电股东会的反馈，包括台积电在内的所有供应商，到7月14日后才知道是否需要申请出口许可证，短期内我们认为华为供应链不确定性较大。受益于定价策略的调整以及华为在海外市场的受挫，新款iPhone SE和iPhone 11销量好于预期，拉高了市场对下半年苹果首款5G手机的期待，且苹果在TWS和watch等可穿戴设备领域的领先有助于吸引消费者在换机时选择iPhone，综合来看，苹果或成最大赢家，建议持续关注苹果产业链。

舜宇关于手机需要降价促销的表态印证了我们6月1日发布周报《手机厂商策略调整，关注供应链景气度结构性变化》的观点。

手机厂商调整战略后，中低端机型有望凭借更优的性价比提升市场占比，在整体销量不佳的情况下，有结构性超预期的可能。对应供应链，部分龙头厂商供应机型以高端为主，中低端机型供应较少，我们认为受益更大的是主供应中低端机型的二线供应商。

苹果自去年iPhone 11以来贯以执行的降价策略对其销量有持续提升作用，产业链景气度提升。此外，5G手机加速向低端机型渗透将提升天线、射频等5G组件的需求量，推动相关供应商业绩上行。

建议关注中低端机型主供应商，如联创电子、领益制造、长盈精密等；苹果产业链，如立讯精密、鹏鼎控股、环旭电子、东山精密等；光学、可穿戴设备等高景气度赛道供应商，如韦尔股份、华天科技、歌尔股份等。

面板：

大尺寸面板价格经过三个月持续上涨后，四月价格已经转跌，五月份跌幅扩大，六月止跌，预计七月将进一步上涨。二季度大尺寸面板的需求整体下滑，但6月份海外陆续开始解禁后需求有望逐渐恢复，下半年将出现拐点。

长期来看，显示屏的需求并非从此低迷，疫情结束后需求将逐渐恢复，而供给端的收缩是不可逆的，退出的产能不会再回来，所以长期看行业供需改善的格局并没有因为疫情因素而改变，行业景气度将复苏的逻辑不变，只是时间有所推后。

值得关注的是，三星在大陆的LCD产线将如何处理，大部分大陆面板产线有当地国资参与建设，直接关停的可能性不大，此前传出市场消息，三星苏州厂将推迟至2021年处置，目前包括京东方和TCL在内的多家面板厂有收购意愿。

若该产线被出售给大陆厂商继续使用，那么行业整体的供给收缩程度将比预期要低，行业供需关系修复情况将比预想的要差。若京东方或TCL成功拿下该产线，其产能将得到快速提升，且出于供应稳定性考虑，三星大概率将继续采购该产线的面板，对收购方而言并不需要担心收购后该产线产能过剩。而另一条有意处置的面板产线——中电熊猫的LCD产线，近期有媒体报道TCL即将完成收购，若TCL成功收购，公司LCD产能将快速提升，且中电熊猫的IGZO技术也将有助于TCL大尺寸OLED的早日实现量产。

无论如何，行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著，龙头厂商或将借此机会以较为合理的价格收购优质产线，巩固自身的产能优势，提升盈利水平。小尺寸方面，TCL打入小米旗舰机OLED供应链，京东方在华为P40系列中的供应份额超预期，也说明了OLED方面大陆龙头厂商与韩厂的差距在缩小。近期对于京东方是否进入iPhone供应链的消息时有反复，我们认为京东方是否能成为iPhone 12系列的供应商并不影响大局。

首先当前京东方自身OLED产能并不算大，就算不供应iPhone也能通过其他国产品牌手机消化。其次苹果在成本和供应链安全的双重考虑下，让京东方进入iPhone供应链是迟早的事，因此今年是否进入并不影响京东方的整体发展战略。最后，当前京东方产品结构仍以大尺寸LCD屏幕为主，OLED屏幕对业绩的影响相对有限。

随着产能和良率的持续提升，大陆厂商在OLED领域与海外龙头的差距将持续缩小，市场份额也将继续提升。周五TCL宣布子公司TCL华星与JOLED签订投资协议，拟投资300亿日元战略入股JOLED，双方将在喷墨印刷OLED领域开展深度技术合作。

TCL在印刷OLED领域早有储备，是印刷OLED领域的领先者，此次合作将有望从材料、设备、工艺、产品等全环节加速推动印刷OLED技术实现工业量产，巩固TCL在该领域的领先地位。大陆厂商LCD面板即将苦尽甘来，OLED布局正在开花结果，大陆面板行业景气度将持续提升。

建议关注：TCL科技、京东方A。

半导体：

2019年，DXI指数下滑25.97%，2019年底开始，下游客户积极备货导致存储芯片价格迎来30%左右的反弹，DRAM和NAND Flash淡季不淡，进入二季度以来，受下滑需求减少影响，存储芯片价格出现明显回撤，较年初下滑9%，较4月初的价格高点下滑26.39%，四月至今呈现持续下滑趋势。由于全球存储芯片占全球半导体产业收入比重约为35%左右，存储芯片价格的变动很大程度上影响全球半导体景气度。

随着疫情全球化蔓延，需求端下滑和上游原材料供给收缩可能导致全球半导体产业持续低迷，复苏延后。需求端来看，智能手机终端大中华区出货量全球占比27.5%，海外需求的下滑对于智能手机出货量的影响较大，预计全年智能手机出货量下滑两位数，可穿戴设备渗透率提升过程可能有所放缓；在疫情影响下，云端服务需求加速上升，远程办公同时助推PC、平板需求快速增长，共同拉升NAND Flash需求，但疫情导致海外5G建设进展出现延迟迹象，部分运营商短期对5G投资持观望态度。

美光科技近日发布2020年第三财季财报，单季度营收同比增长13.6%，净利润环比增长82%，业绩指标超出之前公司上调之后的指引水平，主要原因是在线办公、在线教育的需求持续，对数据中心需求不断提升，进而拉动NAND产品和DRAM产品均实现环比和同比的双位数增长。由于第三财季的良好表现，美光上调第四财季业绩指引，预计业绩环比继续向好。

总体来看，短期内存储芯片价格仍有震荡向上动力，需求端存在结构性需求，云端和PC需求短期内对冲了智能手机、5G需求的下滑，供给端产能利用率下滑亦可能推升存储芯片价格，但是全年来看，供需结构的走向在海外经济复苏节奏、疫情反复情况以及中美贸易关系的影响下仍然存在不确定性。

我国IC设计和制造产业分别形成了华为和中芯国际作为领头羊的“一超多强”格局，封测领域作为大陆成长最早的半导体细分板块亦具备成熟技术水平，上游设备和材料领域进展相对较慢也逐渐出现细分领域具备竞争力的优质厂商。

在资本市场层次化结构形成的背景下，中芯国际登陆科创板融资对吸引优质半导体公司从海外回流或新上市融资具有高度示范作用，使得A股市场具备了晶圆代工领域的真正核心资产，其扩产过程中将显著利好大陆半导体供应链厂商的成长，尤其是关联度紧密的长电科技、华天科技、北方华创、中微公司、至纯科技、沪硅产业、安集科技等。

长期来看，疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩，两国博弈也将是长期反复的过程，结合近日美国法院加快福建晋华、联电以及天津大学张浩教授相关商业机密案的审判动作来看，美国针对华为及中国科技企业的限制不会在短期内得到根本性解决，中国科技脱钩趋势愈发明显。在此背景下，半导体国产替代将进入加速期，长期看好半导体国产替代逻辑推动行业成长，

建议关注细分领域龙头厂商北方华创、中微公司、长电科技、华天科技、安集科技、沪硅产业、圣邦股份、乐鑫科技、兆易创新等。

PCB：

我们认为，5G基站建设高峰后，PCB行业的成长没有就此结束，主要有三个层面原因：

一是我们之前的周报中论证过PCB厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气度具有一定的预见参照价值。

从国内龙头厂商的业务布局来看，深南电路围绕通信和数据中心领域PCB产品扩展业务边界，基站无线侧及数通有线侧均在原有技术框架内，公司布局的中高端汽车电子和工业控制领域仍然围绕通信主线，ADAS无人驾驶和工业物联网中的通讯模块能够支撑公司持续扩大领先优势。胜宏科技、沪电股份和景旺电子亦在消费电子、通信、汽车电子领域进行了充分的布局。因此，我们可以从龙头厂商的业务布局判断下游需求轮动方向，从订单变化预估下游厂商的业绩改善时点，对于远期的投资策略亦具有重要的参考价值。

二是5G建设在沿着基站设备及核心组件——地面数通设备搭建——移动终端替代升级——新兴应用兴起的路径演进，目前刚刚进入第二阶段。

由于5G应用周期较3G、4G更长，后两个阶段将持续较长时间，在5G推动制造业产业升级的过程中，无人驾驶、智慧医疗、工业物联网等应用领域会为PCB龙头提供长期的成长空间。

三是从产业转移的角度看，PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移，从事低端制造的企业数量多，产品同质化，价格竞争激烈，但是，在柔性板、HDI板、IC载板、高频板等中高端PCB产品方面，话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握，中国大陆厂商市场份额较低。未来十年，PCB产业将进入产业转移的后半程，内资厂商将凭借成本、效率等优势逐步抢占高端PCB的市场份额，从日本和中国台湾PCB产值的全球占比峰值情况来看，大陆PCB厂商仍有一倍的成长空间。

从产业转移的驱动因素看，除成本、环保等因素外，不同应用领域的客户份额天花板亦是重要因素。当厂商在细分市场获得主要市场份额后，随着市场的扩容和传统型号产品价格的下降，优势厂商为了保持整体毛利率水平往往选择扩大新领域的投入，缩减或维持优势领域投入，后进入者借此凭借低价策略进入市场，产业转移在厂商的竞争策略转变过程中完成，表现为先进入者和后进入者在不同的下游领域中沉浮，具有持续投入意愿并形成技术壁垒的厂商成长成为新的佼佼者。

市场对于PCB行业的成长性存在一定的认知偏差，从根本上看，PCB板材和工艺升级的核心驱动因素是流量大幅提升。

短期来看，5G基础信息设施建设主要集中在5G基站、数据中心领域，长期看，随着后续5G应用的逐步落地，将带动各个领域的数字信息化升级，高频和高速PCB的需求不会因5G网络建设结束而停滞，反而因5G应用的发展而持续放大，无人驾驶、工业物联网的实现过程中都离不开PCB升级。

持续关注布局节奏领先的龙头厂商深南电路、沪电股份、生益科技以及近两年产能释放加速的胜宏科技、崇达技术。

LED：

在2016-2017年大规模扩产后，过去几年LED芯片尤其是白光芯片价格大幅下滑，大部分芯片厂商陷入扩损，部分头部企业被迫减产关厂。虽然行业持续出清，但疫情影响下需求端也出现下滑， LED芯片行业供需关系修复速度将慢于预期，短期内芯片价格仍将维持在低位。

在需求恢复时间未知的情况下，LED行业整体产能过剩、库存偏高的问题将持续给企业造成压力，我们认为行业的洗牌将继续加速，需重点关注公司的库存和现金流等情况。此外，以海外业务为主的公司一季度受到冲击较小，但一季度末开始将逐渐反应在订单上，二季度业绩或有大幅下滑的风险。

总体而言，LED行业整体复苏仍需时日，但Mini LED等新技术走向规模化商用后，行业竞争格局将发生改变。

产品差异化竞争将是行业各公司提升行业地位以及盈利能力的利器，新技术产品带来的高毛利会修复公司的盈利能力，改变产品结构。

近期传出台厂积极备货Mini LED，我们认为虽然Mini LED是未来的发展趋势，但当下大规模推广的时机并不成熟，今年的产品更多偏向于试水，定位也是面向高端市场。且苹果是否能在今年如期推出Mini LED产品尚未可知，即使推出，供应链也基本在台湾地区，大陆几乎没有产商参与，我们认为大陆供应链的Mini LED产品起量的时机更大概率在明年，需要关注小米和华为等终端厂商在Mini LED上的推进进度。

且从贡献上看，当前Mini LED产品对于公司业绩的影响依然较小，难以抵消传统LED市场的下滑。在行业景气度下行过程中，展现出更强韧性的头部企业，以及在Mini LED等新技术布局上走在市场前列的公司，将在这一轮行业格局重塑中率先走出困局。

建议关注三安光电、兆驰股份、瑞丰光电、洲明科技。

被动器件：

经历了一年多的去库存后，行业整体库存水位逐步回归健康状态，但当下疫情的爆发对供需两端均造成了不小的影响。供给方面，海外疫情爆发使得部分主要被动器件厂生产受阻

但随着海外陆续解禁，复工复产也将缓慢推进，供给不足的压力有所缓解。需求方面，虽然被动器件下游十分分散，但整体需求下滑较为严重，尤其是消费电子和汽车销量整体下滑，短期内难以扭转颓势。积极的方面是，国内进入5G基站建设期，且国内消费开始恢复，对于被动器件的需求将有所增长。

近期市场传出国巨为保订单下调MLCC报价，印证了我们此前认为短期内被动器件不会持续大幅涨价的观点。随着三星、村田等厂商陆续复产，被动器件或迎来新一轮的价格调整。

长期来看，终端终会迈入5G时代，需求只是推迟不会取消，5G智能终端以及汽车电动化对于被动器件的拉动也将随之体现。对于大陆厂商来说，疫情的爆发是危也是机，此前被动器件行业长期由日韩台主导，大陆厂商供给偏向低端市场，在当前国外厂商供应受阻、台厂欲减少出货量趁机涨价的时候，大陆厂商并没有选择压制产能涨价，而是积极备货，包括风华高科、顺络电子在内的多家大陆被动元器件公司均宣布扩产计划，这有助于大陆厂商与大客户保持良好的关系，在大客户供应链体系中提升话语权。

另一方面，大陆厂商的扩产将加剧行业竞争，未来产能持续释放或会导致被动器件整体价格持续下行，在此背景下，厂商或加快高端产品的研发进程以保持行业技术领先地位，或通过规模效应降低整体成本获取更多的生存空间。

建议关注：顺络电子、风华高科。

3 行情回顾

本周上证指数在大金融的带领下强势突破3400点，创2019年3月以来最大周涨幅，两市成交额连续两天破万亿，市场情绪高涨。电子板块方面，各板块涨幅相对较为均衡，结合两周涨跌幅来看半导体涨幅居前，其次是消费电子，PCB涨幅靠后。

虽然最近风格偏向于低估值的周期板块，但我们认为当前科技股仍有较好的布局机会，除少数龙头外，大量个股未过今年2月份的高点，其中不乏质地优业绩好的一二线标的。

从时间点上看，消费电子将迎三季度旺季，中芯国际上市也有望带动半导体产业链继续上涨。当前时点接近半年报预告披露期，市场将聚焦二季度业绩情况，绩优生更易获得市场青睐，建议关注业绩确定性高的板块和个股，如半导体和苹果产业链相关个股。

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昨天大盘3200表示不服，很多人不以为然，3200表示，不服就干，干就完了。为了配合3200的工作，昨天33.88卖了一半的烽火通信，今天33.52清了烽火通信，下周等3200的工作完成，再接回烽火跟博士。大盘下跌1.9得情况下，尚荣医疗强势上涨，业绩为王啊。前几天说的威创股份，业绩也是不错的，不要光看股权转让这一件事，股权转让叠加业绩上涨，俩公告就让股价翻翻，你信不信？金牛哥哥苦口婆心得让大家上 昨天大盘3200表示不服，很多人不以为然，3200表示，不服就干，干就完了。

为了配合3200的工作，昨天33.88卖了一半的烽火通信，今天33.52清了烽火通信，下周等3200的工作完成，再接回烽火跟博士。

大盘下跌1.9得情况下，尚荣医疗强势上涨，业绩为王啊。

前几天说的威创股份，业绩也是不错的，不要光看股权转让这一件事，股权转让叠加业绩上涨，俩公告就让股价翻翻，你信不信？金牛哥哥苦口婆心得让大家上，你还以为害你，那没有办法。等起来了，一定不要追，你追才是害你。

猪肉，白酒有消停好几天了，可以考虑下了，7月要买业绩好的，中报结束开始买会吹的。

这周刚刚跑赢大盘，希望下周能有个好收益，周末吃牛肉，下周更牛一点。

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午评：创业板指涨0.62%两市成交额继续突破万亿元！今日两市低开，沪指维持低位震荡，创业板指盘中冲高回落翻绿，但随后再度上攻。截至午间收盘，沪指跌1.05%，深证成指跌0.13%，创业板指涨0.62%。两市成交额再度突破万亿元。盘面上，光刻机、免税概念、水利建设、芯片等板块涨幅居前。农业、猪肉等板块跌幅居前。 午评：创业板指涨0.62% 两市成交额继续突破万亿元！今日两市低开，沪指维持低位震荡，创业板指盘中冲高回落翻绿，但随后再度上攻。截至午间收盘，沪指跌1.05%，深证成指跌0.13%，创业板指涨0.62%。两市成交额再度突破万亿元。盘面上，光刻机、免税概念、水利建设、芯片等板块涨幅居前。农业、猪肉等板块跌幅居前。

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市场走势跟我预判差不多。昨天和前天集中出现许多见顶的股票。其实就是庄家派发筹码准备换股的信号。这两天我们的注意力应该在振幅比较大的股票里，金融类的第二轮上涨还在酝酿过程中，所以不需要早早的放弃掉。国盾量子给量子通信板块打开想象空间，未来的行情主要还是以科技股为主。不要炒股炒得把真正的主线弄丢了。

关注我，及时收到顶部信号的股票，规避主力陷阱。踩准节奏，跟牛市一起腾飞。

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今天是买入的好机会，选好个股入场。疫情概念，农业板块，猪肉板块。白酒板块等都可以选择，还有港口板块 今天是买入的好机会，选好个股入场。疫情概念，农业板块，猪肉板块。白酒板块等都可以选择，还有港口板块