中兴通讯: 参考笔记→本周未，天风证券对于通讯行业的一篇研究周报。近期，我国平均每周新开通基站超1.5万个，进度远超预期，看好5G长趋势发展。行业重要趋势: 一、5G（套餐）用户超过1.5亿,平均每周新开基站进度远超预期。运营商公布的5G数据显示，移动和电信上月净增5G（套餐）用户累计超过两千万，两者在今年前八月共计发展（套餐）用户突破1.5亿。随着建网速度的提升，宣传力度的加大，运营商近几个月的 中兴通讯:参考笔记→本周未，天风证券对于通讯行业的一篇研究周报。

近期，我国平均每周新开通基站超1.5万个，进度远超预期，看好5G长趋势发展。

行业重要趋势:

一、5G（套餐）用户超过1.5亿,平均每周新开基站进度远超预期。运营商公布的5G数据显示，移动和电信上月净增5G（套餐）用户累计超过两千万，两者在今年前八月共计发展（套餐）用户突破1.5亿。随着建网速度的提升，宣传力度的加大，运营商近几个月的5G用户新增数愈来愈多。

近期，我国平均每周新开通基站超1.5万个，进度远超预期。截至目前，运营商已经建成5G基站超过50万个，计划2020年底超过65万个基站，覆盖全国地级以上城市。5GSA网络预计将在9月商用。与此同时，我国5G手机出货量占比也在不断提升，为运营商发展5G用户打下了基础。1-8月，国内市场5G手机累计出货量9367.9万部，占比为46.3%。

二、2020上半年，全球云服务收入达到1870亿美元 SynergyResearchGroup的新数据显示，在四个关键的云服务和基础设施细分市场，运营商和供应商在2020年上半年的收入为1870亿美元，比19年上半年增长20%。增长最多的是云基础设施服务，包括IaaS、PaaS和托管私有云服务。

投资观点:5G建设全面推进带动网络-终端-应用产业链持续成长，云计算加速发展推动数据中心-网络设备-云应用的长期成长，5G、应用、数据流量发展大逻辑不变。近期受美国制裁华为影响，通信板块受到压制。但我们判断，通信产业景气度持续向上趋势不变，5G创新应用不断推进，我们继续看好下一阶段的通信板块行情。

近期建议重点关注→高景气细分领域和三季报预期，重点关注IDC、物联网、光模块、视频会议的优质标的。

5G投资核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（云计算+视频+流量+物联网）

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中兴通讯、烽火通信、是5G硬件设备器件的主设备商。

晞.pm.13:26

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【券商秋季策略会：看好周期股投资价值】日前，中信证券、开源证券等多家券商召开了2020年秋季策略会。大多券商表示，A股上行趋势不变，建议投资者关注景气度上行或低估值的周期行业板块。中信证券看好A股中期上行。东北证券也认为，A股长期慢牛趋势已经形成。开源证券策略首席分析师牟一凌表示，继续坚定看好周期板块投资机会。 【券商秋季策略会：看好周期股投资价值】日前，中信证券、开源证券等多家券商召开了2020年秋季策略会。大多券商表示，A股上行趋势不变，建议投资者关注景气度上行或低估值的周期行业板块。中信证券看好A股中期上行。东北证券也认为，A股长期慢牛趋势已经形成。开源证券策略首席分析师牟一凌表示，继续坚定看好周期板块投资机会。

本周A股机构重仓股1、豪悦护理10.7123亿2、华贸物流0.9874亿3、中公教育0.7732亿4、爱康科技0.7648亿5、恒润股份0.6412亿6、新洋丰0.4689亿7、金固股份0.4108亿8、比亚迪0.3995亿9、安达维尔0.3147亿10、谱尼测试0.3037亿11、航天机电0.2741亿12、腾邦国际0.2630亿13、燕京啤酒0.2344亿14、天际股份0.1997亿15、海目 本周<9.21-9.25>A股机构重仓股

1、豪悦护理    10.7123亿

2、华贸物流     0.9874亿

3、中公教育     0.7732亿

4、爱康科技     0.7648亿

5、恒润股份     0.6412亿

6、新洋丰        0.4689亿

7、金固股份     0.4108亿

8、比亚迪        0.3995亿

9、安达维尔     0.3147亿

10、谱尼测试    0.3037亿

11、航天机电    0.2741亿

12、腾邦国际    0.2630亿

13、燕京啤酒    0.2344亿

14、天际股份    0.1997亿

15、海目星       0.1758亿

16、海南发展    0.1753亿

17、杭氧股份    0.1730亿

18、星期六       0.1725亿

19、中船汉光    0.1669亿

20、博晖创新    0.1544亿

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【周末重要资讯】1、据英国路透社9月26日晚间报道，美国政府已经对中国芯片制造企业中芯国际施加了出口限制；2、“类金融”监管继续：商业保理企业将实行名单制管理；3、监管部门要求试点房企在2023年6月30日前完成降负债目标；4、瑞银集团：会继续在中国进行投资；5、深深房A：与交易各方正在加强沟通，努力推进重组进程。【美国正式制裁中芯国际】早在9月初，美国五角大楼就已经预告过此事，称美方正在考虑把中 【周末重要资讯】

1、据英国路透社9月26日晚间报道，美国政府已经对中国芯片制造企业中芯国际施加了出口限制；

2、“类金融”监管继续：商业保理企业将实行名单制管理；

3、监管部门要求试点房企在2023年6月30日前完成降负债目标；

4、瑞银集团：会继续在中国进行投资；

5、深深房A：与交易各方正在加强沟通，努力推进重组进程。

【美国正式制裁中芯国际】

早在9月初，美国五角大楼就已经预告过此事，称美方正在考虑把中芯国际拉入美国的出口黑名单。

路透社称，美国政府之所以对这家中国最大的芯片制造商进行出口限制，是因为美方认为出口给中芯国际的设备存在用于军事的风险，而且这种风险是“无法接受”的。

后来中芯国际澄清，说是没收到类似的官方制裁通知。

同时也作了一番说明，“中芯国际只为民用和商用的终端用户提供产品及服务。本公司和中国军方毫无关系，也没有为任何军用终端用户生产。”

然而昨晚路透社坐实了这件事，这也让中芯国际成为继华为，大疆后第三家遭到美国制裁的中国顶尖科技公司。（中兴通讯除外）

这里来说说中芯国际。

中芯国际集成电路制造有限公司，是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路芯片制造企业。作为国内最先进的晶圆代工厂，中芯国际去年底已经量产了14nm工艺。7nm工艺已研发多时，只是由于缺少高端光刻机，研发进展速度被限制了。

作为国内最先进的芯片制造企业，中芯国际承载了中国芯片领域未来的希望。

所以我们就不难理解为什么美国会制裁中芯国际。

任正非说过，“美国几棒子打下来，我们才明白美国的一些政治家希望我们死，求生的欲望使我们振奋起来，寻找自救的道路。”

毋庸置疑，中芯国际可以看做是华为2.0。

现在美国为了遏制中国的高速发展，无所不用其极。宁可自损一千，也要歼敌八百。

中芯国际后面的路肯定是没那么好走了。但是有郭嘉做靠山，相信也不会那么难。毕竟有敌人的鞭策，我们才能更好地意识到自己的缺点，奋发才能自强！

【股价后面有什么影响】

回到A股这边，中芯国际其实从一上市就被机构估值过高，毕竟承载了中国芯的梦想。

但是理想很美好，现实毕竟骨感。

估值过高的结果就是上市当天的股价即为目前的最高价，后面一路走弱。

现在又被制裁，可能周一就直接创新低了。

毕竟这位置距离新低就差2%。有这种利空在，周一想撑住不破位太难了。

有参与这票的，后面得注意了，毕竟美国佬的嘴脸，指不定后面继续加大制裁力度。那么反映到股价自然是不乐观。确定性的风险，那就先避开吧。

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港股/A股股市没有企业第二增长曲线的功能人们早已发现港股/A股IPO上市挖的是一个深坑，一个让中国企业“赢在起点输在终点”的比傻的深坑黑洞，而且还是一个大坑，慢慢地让中国企业去填。所以，港股/A股上市公司越多，中国国民经济就越差，就越弱国穷民。做企业最缺的是什么？答案是最缺第二增长曲线的驱动力。一是缺能做第二增长曲线的高瞻远瞩的认知天花板或缺工业逻辑方法论，二是缺能做出第二增长曲线的资源，三是缺第 港股/A股股市没有企业第二增长曲线的功能

人们早已发现港股/A股IPO上市挖的是一个深坑，一个让中国企业“赢在起点 输在终点”的比傻的深坑黑洞，而且还是一个大坑，慢慢地让中国企业去填。所以，港股/A股上市公司越多，中国国民经济就越差，就越弱国穷民。

做企业最缺的是什么？答案是最缺第二增长曲线的驱动力。一是缺能做第二增长曲线的高瞻远瞩的认知天花板或缺工业逻辑方法论，二是缺能做出第二增长曲线的资源，三是缺第二增长曲线的逻辑。当第二增长曲线已经超越了公司的认知、资源与逻辑范畴的时候，就需要外部力量（或股市投资机构）去补缺，这是欧美设立股市的最原始动机。正因为欧美设立股市的目的是为做企业第二增长曲线的驱动力解困，所以，美国有KKR和巴菲特这样的专门激活企业第二增长曲线驱动力的大咖（瑞典有EQT，法国有Ardian......），他们协助标的企业在预备好五大持久永恒价值驱动力的道上和修直第二增长曲线的路上，都做得非常成功。然而，中国股市正好本末倒置了。

港股/A股IPO上市既不能弥补企业在认知、资源与逻辑上的欠缺，又没有资源与机制去协助上市公司做企业第二增长曲线，而是本末倒置地把公司误入了五大持久永恒价值驱动力熄火的歧途，让企业悖逆第二增长曲线的道与路。一方面，中国企业家做企业的动机和A股股市的动机决定了港股/A股股市是一个让中国企业企业“赢在起点 输在终点”的比傻的深坑黑洞。中国企业由于是基于赚钱基于利润去做企业而不是基于一个远见卓识去做企业，所以，中国企业既不会有挖掘五大持久永恒价值驱动力的意识与活动，也不会有做企业第二增长曲线的目标，而是在IPO上市之后尽早高价位套现退出，以快速让自己成为先富起来的那部分人。另一方面，中国建立A股股市的目的就只是为了给国企的财政目标解困，为国企套现解困，既不是为了给启动国企第二增长曲线困难解困，也不是为了给国企的五大持久永恒价值驱动力的激活与释放解困。于是，港股/A股股市就成了一个让一部分人先富起来的互相割韭菜的赌场。

第一，一旦成功港股/A股IPO上市，公司董事长和高管团队做企业的立场就会立即由客观利他主义迅速转向极端利己主义转变，并不断地在损人利己、损公肥私和损害国家利益/社会利益之间进行轮换。也因此，港股/A股上市公司越多，中国国民经济就越萧条越衰败。

由于港股/A股股市被极端利己主义这只魔鬼所绑架与辖制，鼠目寸光与低格局成了港股/A股上市公司的标配，所以，一旦港股/A股IPO上市，那么绝大部分上市公司就会迅速熄灭五大持久永恒价值驱动力，让第二增长曲线和/或第三增长曲线消失殆尽。相反，那些没有在港股/A股股市IPO上市的中国企业反而能摆脱钱财这只魔鬼的一切束缚，五大持久永恒价值驱动力变得日益强大，企业第二增长曲线和/或第三增长曲线越走越漂亮，例如，华为公司。

第二，为了套利，为了先富起来，A股上市公司染上了港股上市公司财务造假的老千恶习。从毛时代走过来的中国企业都有“三老四严”的优良传统，然而，自从有了港股/A股IPO上市，香港投资银行家们教会了中国企业家和银行家财务造假的牟利手段。于是，中国企业家们一方面越来越重视来钱快的财技，另一方面则越来越忽视第二增长曲线和/或第三增长曲线的启动，越来越讨厌五大持久永恒价值驱动力的激活和释放。

之所以港股/A股股市财务造假风行，当然是因为港股/A股资本市场的固有体制漏洞所致。只要有四大会计师事务所背书，外资就干，这个逻辑非常好也很无赖，否则，很多交易就没法成交了。美国资本市场既允许所有参与者故意出错又允许所有参与者造假，然而，信誉则交给四大会计师事务所与律师事务所去鉴别，而纠错任务就交给浑水公司去完成，这种机制在（7:2:0:1）型工业逻辑上是通的，因为资本逻辑追求的是fairness而不是rightness，而fairness就是故意出错、故意做错和故意纠错。所以，允许资本市场故意出错、故意做错和故意纠错，是人类社会追求fairness的一大机制，是（0:0:4:6）型资本逻辑的本性。

第三，企业第一增长曲线被中国资本市场的套利机制给扭曲了。IPO上市可以让企业上市公司赢在了第一增长曲线的起跑线但投资并购1.0和2.0版的套利机制一定会让企业上市公司输在了终点线。

例如，当企业没有变成港股/A股上市公司之前，公司董事长和高管团队满脑子想的都会是如何激活和释放五大持久永恒价值驱动力，拼命在行业领导者看不上、看不见、做不到的边缘地带挖掘是企业第二增长曲线、第三增长曲线、第四增长曲线......第N增长曲线的机会。然而，只要企业选择了港股/A股IPO上市，最终的目的就仅仅是想成为一个“略懂投机之道的混子”，因为你的一切股市交易的行为基础，离不开预测，不管是按年、还是按天、按分钟为单位；不管你预测的是股价变动还是企业盈利，做企业的心态都已是二杆子心态。实际上在IPO辅导的过程中，公司董事长和高管团队的心智就已经被中金、高盛和摩根士丹利这类投资并购1.0和投资2.0的套利机制给彻底地fairness掉了，还没IPO上市就已经处于Do what is wrong的跃跃欲试的混子/二杆子状态。

第四，企业第二增长曲线的rightness被中国资本市场的割韭菜机制给割没了。一方面，投资并购2.0的套利机制既让中国企业/上市公司既输在了第二增长曲线的起跑线，又让中国企业上市公司输在了第二增长曲线的终点线。另一方面，投资并购4.0版的资源协同增值机制既让欧美企业/上市公司既赢在了第二增长曲线的起跑线又让欧美企业上市公司赢在了第二增长曲线的终点线。

第五，港股/A股资本市场属于没有智慧的傻市。一旦在港股/A股股市IPO上市，那么，上市公司管理层的心智被中国资本市场的投资并购2.0套利机制给彻底fairness掉，管理层就会一心一意Do what is wrong了，一是管理层普遍地被中国资本市场的投资并购2.0套利机制的利己主义地变傻。二是管理层普遍地被中国资本市场的投资并购1.0套利机制的利己主义地变坏，不停地挖坑设陷，三是管理层普遍地被中国资本市场投资并购1.0套利机制的利己主义地变贪。

例如，格力电器就被投资并购1.0套利机制给内耗严重，不仅导致格力电器的五大持久永恒价值驱动力熄火 ，而且导致外部力量对格力电器进行资源赋能极其困难。格力电器公司最缺的是做企业第二增长曲线的工业逻辑方法论/认知、资源与逻辑。家电（特别是空调）的确已到天花板，但这只是五大持久永恒价值驱动力之一的商业价值驱动力熄火了（格力电器的商业价值驱动力的确已经熄火了），其他四大持久永恒价值驱动力仍然动力满满（格力电器的其他四大持久永恒价值驱动力仍然生龙活虎），只是董明珠和张磊没有看见而已。例如，美的空调就在挤占格力空调的市场份额，海尔空调的海外销售都在量价齐升。美的集团与海尔智家都在力推第二增长曲线向右上角延伸。虽然家电（特别是空调）的确已到天花板，但这并不代表格力电器就必须跨界投资，因为玩企业跨界投资的游戏比玩企业第二增长曲线的游戏还要难上加难，因为跨界投资的逻辑定位、逻辑策划、理解整合与逻辑盘算比不跨界投资要复杂上百倍，没有美德咨询公司的协助基本上就没有赢的概率，（i）格力电器的跨界投资从来就没有成功过，全都是一败涂地，格力手机与格力新能源汽车成了董明珠身上的两大窟窿，（ii）美的集团的跨界投资也都是失败的，也全都是一败涂地，德国库卡成了美的的噩梦，（iii）海尔集团的跨界投资，虽然有KKR的前期加持，但也是不温不火。相对于美的集团正确灵活的组织架构而言，格力电器僵硬的不正确的组织架构问题导致格力电器再也做不出新的明星品类产品

一方面，如果激活不了和释放不出企业五大持久永恒价值驱动力，就不会有企业的基业长青发展，东北老工业基地的坍塌、武汉重工业基地的坍塌以及遍布全国各地的配套齐全的数千万家工农林牧副渔企业的坍塌，是典型案例，另一方面，做不出企业第二增长曲线，就不会有国民经济增长。例如，中国经济年鉴所展示出来的投资拉动GDP所占比例高达80%以上，国民经济所占GDP不到20%是典型案例。香港的股市模式与房地产大开发模式彻底截断了中国国民经济的增长和彻底熄灭了中国企业第二增长曲线的启动。所以，港股/A股上市公司越多，中国国民经济就越差，就越弱国穷民。

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